풍산, "에너지 패러다임 변화 수혜"

 

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▶1Q23 Preview: 컨센서스 상회 예상

1Q23년 실적은 연결기준 매출액 1조 290억원(-2.1%YoY, -9.2%QoQ), 영업이익 640억원(-7.7%YoY, +49.3%QoQ)으로 컨센서스(532억원) 20% 상회를 예상한다. 1) 신동: 구리가격은 4Q22 $8,060/mt → 1Q23 $8,975/mt로 지난 12월부터 반등 흐 름을 보였다. 높은 메탈게인 이익이 더해져 마진율이 4Q22 1.0% → 1Q23 3.7%으로 개선될 것으로 추정된다. 2) 방산: 내수와 수출 모두 견조한 실적이 이어져 매출 2,070 억원, 마진율 1Q23 15%를 상승을 예상한다.UAE와 유럽향 수출이 늘어난 것이기 때문 이다. 3) 신동부문 자회사들은 Metal Loss 영향에서 벗어나 안정적인 흑자 궤도로 돌아 올 전망이다.

 

▶ 높아지는 방산 기대감

2023년은 방산 수출이 이익 성장을 이끄는 한 해가 될 것이다. 방산부문의 매출 비중은 30% 내외이지만, 영업이익률은 10% 중반대로 신동부문에 비해 훨씬 높기 때문이다. 러-우 전쟁 장기화로 글로벌 탄약 쇼티지가 지속되고 있으며, 우크라이나 지원을 위한 미국과 EU의 탄약 수입 가능성이 높아지고 있다. 실제 공시로 나온 내용과 정부 발표를 통해 파악되는 내용을 정리하면 다음과 같다. 1) 4Q22 공시된 한화에어로스페이스, 현대 로템 향 대구경탄약 수주는 연간 약 1,000억원 이상의 유럽향 방산 수출 증가 효과를 가져다 줄 것으로 판단한다. 2) 미국 국방부와 우리 국방부 사이에 포탄 판매 협의가 진 행 중이다. 3) 폴란드에 우리 방산업체의 탄약공장을 건설하는 논의가 추진 중이다. 폴란드에 수출한 전차 및 자주포에 필요한 소모품으로써 지속적인 수요가 발생하기 때문이 다. 4) EU는 우크라이나에 12개월간 100만발의 155mm 포탄을 지원하기로 합의 했 는데, 역외 기업은 일단 배제되었지만, 유럽 내 생산 역량 부족으로 방산 제조역량 관련 투자 확대 시 풍산의 공장 해외 진출이 가속화 될 수 있다.

 

▶투자의견 Buy, 목표주가 50,000원 상향

최근 주가는 12M Fwd P/B 0.5x 수준으로 역사적 P/B 밴드 평균을 하회하고 있다. 방 산부문 성장에 따른 구조적인 이익성, ROE(2023년 예상 10.9%) 개선에 주목하며 목 표 Multiple을 0.7x로 상향 적용한다. 이는 구리가격 상승 cycle과 함께 이익률이 급격히 상승했던 2016~2017년의 평균 P/B를 20% 할인 적용한 것이다. 할인 적용의 이 유는, 동사의 주가와 밀접한 구리가격이 급반등 이후 횡보할 것으로 예상하기 때문 이다