서흥, 하드캡슐 부문 증설 따른 20%대 고성장 '주목'

 

 

 

 

 

 

 

 

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▶하드캡슐 Capa 증설효과

동사의 하드캡슐 생산 설비는 현재 87대(국내 45대, 베트남 42대)에서 상반기에 베트남 에 10대 추가(2Q23 +10대 투입 예정, 동물성 설비)를 진행하고 있다. 이에 2023년 하 반기 이후 Capa 증설 효과로 하드캡슐 사업의 외형 확대가 기대되고 2024년 이후에는 수익성 개선도 진행될 것으로 보인다. 참고로 동사의 하드캡슐 사업은 코로나 이슈로 2020년 ~ 2021년 역성장을 제외하면, 의약품 수요 증가에 따라 안정적인 성장흐름(2012년 ~ 2022년 CAGR 8.3%)을 보이고 있으며, 2022년에는 기저효과로 +20.1% yoy 성장을 보였으며, 2023년에도 Capa 증 설 효과로 +20~25% yoy 수준의 고성장이 기대된다. 이를 반영하여 2023년 매출액과 영업이익 모두 성장흐름을 보일 것으로 기대되며, 이는 2021년 ~ 2022년 이익 역성장에서 회복된다는 점에서 의의가 있다.

 

▶건강기능식품은 쉬어가는 시기

동사의 건강기능식품 부문은 2023년 둔화될 가능성이 있다. 이는 사업 특성상 고객사들 이 자체 생산 비중을 확대하면 동사의 공급 물량이 감소하는데, 최근 국내 제약 기업들이 생산 Capa를 확대하면서 자체 생산을 늘리고 있기 때문이다. 이에 동사는 해외 고객선 다각화를 준비 중이며, 하반기에 얼마나 가시화가 될지 체크해봐야 할 것이다.

 

▶투자의견 매수, 목표주가 40,000원

동사의 투자의견 매수를 유지하며, 목표주가는 45,000원 → 40,000원으로 하향한다. 이는 건강기능식품 부문에서 고객사들의 자체생산 물량 확대에 따른 OEM 감소가 예상 되기 때문이다. 다만, 하드캡슐 부문에서 안정적인 성장이 유지될 것으로 보여 매수관점 을 유지한다. 목표주가는 RIM Valuation을 통해 산출(베타 1.0, COE 10% 가정)하였다.