명신산업, 상반기의 고객사 생산 둔화가 아쉬지만 하반기는 개선될 듯

 

 

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“명신산업, 상반기의 고객사 생산 둔화가 아쉬지만 하반기는 개선될 듯”

 

 

 

 

 

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▶ 2Q24 Review: 영업이익률 10.6% 기록

명신산업의 2분기 매출액/영업이익은 전년 동기대비 15%/45% 감소한 3,976억원/423억 원(영업이익률 10.6%, -6.0%p (YoY))을 기록했다. 현대차/기아향 매출액은 8% (YoY) 증가한데 비해 글로벌 EV 업체향 매출액(비중 64%)은 원/달러 환율 상승에도 불구하고 고 객사의 생산 감소로 24% (YoY) 감소했다. 미국 법인들 합산 매출액이 20% (YoY) 감소했 는데, 텍사스에 위치한 심원북미의 매출액이 9% (YoY) 감소했고 캘리포니아에 위치한 심 원미국의 매출액도 24% (YoY) 감소했다. 중국 법인들 합산 매출액도 31% (YoY) 감소했다. 영업이익률은 전년 동기대비 6.0%p 하락했는데, 외형 축소로 고정비 부담이 증가한 가운데, 전년 2분기에는 원재료가 하락에 대한 납품가 조정이 늦어져 판가-원가 Spread가 크게 벌어져 일시적으로 실적이 좋았던 기저의 영향도 크다. 전년 동기의 일회성 이익을 제거한 기준으로 실질 영업이익률 하락은 약 3%p대로 추정된다. 세전이익과 순이익도 36%/47% (YoY) 감소한 467억원/349억원을 기록했다.

 

▶ 고객사들의 생산 둔화가 아쉽지만, 하반기는 상반기 대비 개선

명신산업은 전체 매출액의 1/3이 현대차/기아, 2/3가 글로벌 EV업체로의 납품에서 발생하기 때문에 해당 고객들의 생산에 따라 영향을 받을 수 밖에 없다. 전방 산업수요 둔화로 현대차/기아의 생산 증가율이 낮은 한자릿수로 예상되고, 글로벌 EV업체의 생산은 감소할 것으로 전망되는 바 2024년 매출액/영업이익은 8%/22% 감소한 1.6조원/1,620원(영업이 익률 10.1%, -1.9%p)으로 기존 예상치 대비 하락할 것으로 보인다. 다만, 원/달러 환율이 높은 수준을 유지하고 있고, 글로벌 EV업체의 생산이 2분기를 바닥으로 증가할 것이며, 심원북미의 텍사스 2공장이 하반기 가동을 시작하기 때문에 외형 성장률은 상반기 -12% (YoY)에서 하반기 -4% (YoY)로 개선될 전망이다.

 

▶ Valuation이 동종업체 수준까지 하락. 외형 성장률 재개가 필요

명신산업의 현재 주가는 2024년 예상 실적 기준으로 P/E 5배 초반이다. 대형 고객사 2곳 의 생산에 연동되는 구조라는 약점에도 불구하고, 그 동안 차체 부품회사들 중에서 상대 적으로 높은 Valuation Multiple을 적용받았던 이유는, 글로벌 EV업체의 고성장과 함께 높 은 성장성과 수익성을 보여줬기 때문이다. 하지만, 전년 하반기 이후 전기차 수요의 둔화 와 경쟁 심화, 이에 따른 글로벌 EV업체의 생산 감소, 그리고 그룹 내 지배구조 변화 가능 성 등으로 실적 및 주가 Valuation에 모두 부정적 영향을 받아 왔다. 현재 Valuation이 동 종업체들과 유사한 수준까지 하락한 바 추가적인 Multiple 하락은 제한적일 것이다. 결국 주가가 반등하기 위해서는 전방 고객사의 생산 증가 및 추가 아이템의 확보를 통한 성장 률 개선이 뒷받침되어야 하고, 이는 하반기 이후 글로벌 EV업체의 생산 및 텍사스 2공장 의 가동률 상승에 맞춰 점진적으로 회복될 것으로 전망한다.